忠誠但務實的多頭者，如何期權佈局? (08/26)

這次的思考題目，應該貼近不少市場參與者的態度。例如堅定看好美光、堅定看好輝達! 這些堅定都不是盲從，因為AI的發展與整個世界對算力的需求成長，都是非常扎實且清晰的。 對企業基本面的發展、AI的爆炸性成長有堅定的信心，這不在話下。但身為市場中的務實者，我們也接受股價有漲有跌，一時的下跌在所難免。如何在下跌過程中為自己建立優勢

這次以$INTC為例: 【對於股價跌深不擔心，願意在 $INTC 60美元加碼，這樣的認知該如何透過期權，建立最優部位 ? 】

---

我看過許多人的答案，在我自己看來比較可行的方案有幾種，都各有優勢，我分開來說明:

1. 若真發生下跌,在下跌過程中賣價平看跌期權: 在下跌過程中，逐筆賣出接近價平的看跌期權，可以收入相當不錯的權利金，這是最大優點，而且因為在下跌初期就立即行動，很可能只是小跌一段就止跌反彈(例如股價箱型整理)，那麼這種做法能賺入豐厚的權利金。 缺點就是，一旦發生股價深跌，那麼帳面上股價損失無法被權利金收入彌補，其次就是每一次賣出看跌期權就會有幾乎等行權價的資金需要被券商鎖住做為保證金。 接近價平的期權，權利金有多豐厚，可以參考下圖，這是10/02到期的$INTC看跌期權。如果此時賣出行權價87美元的看跌期權，權利金收入將是 625美元/口。權利金收益將是 6.25/87 = 7.18% 。

5周的時間賺7%，這就是賣出價期權的豐厚權利金 !

2. 跌到了目標價才賣看跌期權(接近價平)，使用權利金收入買看漲期權: 股價下跌到相當深度以後，持有人產生比較強的股價觸底信心。這種狀態下賣出價平看跌期權，將收入的權利金用來買價外看漲期權，股價觸底反彈，那麼股價上漲過程中，這個方案的收益會勝過低點增持現股。

下圖是10/02到期的$INTC看漲期權。上面和下面這兩張圖表，可以觀察出來在非常靠近價平的位置，看漲/看跌期權價格幾乎一樣，所以當股價跌到一個你判斷谷底位置時，那麼賣出看跌期權將權利金收入拿來買看漲期權，這提供你做多但是免於被時間價值耗損資金。一旦下跌，你就在原本設定要買入的股價買入現股，一旦不漲不跌，你也沒有因此損失時間價值(每口662美元)。

---

---

3. 我認為方法1和方法2都各有一些優勢。不如混在一起組成方法3:

立刻買入一口87美元的看跌期權，同時賣出兩口行權價80美元的看跌期權。採取1:2的組合單，買入一口看跌期權花費625美元，賣出兩口行權價80美元的期權收入權利金 325X2=650美元。這個部位形成淨權利金收入25美元。 這個方法的好處是，沒有等待、立刻行動，若股價從此上漲，也小賺25美元，一旦股價下跌到80美元被行權，那麼買入看跌的單腿已經賺得700美元的價差收益，總收入是725美元。另一個好處是，此組合單的保證金要求，會接近賣單口80美元看跌期權，而不是被券商要求兩口的保證金。 為什麼我會說這個方法是1和2的合體，因為一旦股價繼續朝60美元下跌，我還可以再做一次。

這個方法的代價是，如果股價短時間內大跌，那麼使用方法2的人會慶幸自己沒有太早建倉，方法2的人看苗頭不對可以多等幾天確認底部。可是方法1與方法3因為立即行動，所以建倉後股價短時間內大跌，就毫無閃躲的可能，必須付出代價。

由於這是一道開放問題，而且是偏實際的開放問題，所以沒有非常嚴謹的標準答案。若你問我，最優解是哪一個 ? 我會投給方法3。

既然我是對持有現股有堅定的信心，那麼就沒有道理要我賣出call options。但是如果持續性地買入看漲期權，對現股增加槓桿，那麼權利金的開銷長期累積下來很可能蝕光現股獲利。除非有外部資訊提供時間線索，否則押注看漲增加槓桿不是一個可以持續做的事，太貴了。

既然我是對持有現股有堅定的信心，那麼邏輯上應該是股價越跌越想買。

雖然直接要我賣出60美元的看跌期權，似乎是正確的，但在股價接近90美元時，賣出60美元看跌期權的權利金收益極度微薄。

如果要我採取方法1，下跌過程中不斷賣出接近價平看跌期權，這會讓我在股價深跌的情境中，無法在更低的股價用力加倉。

如果要採取方法2，我在意的就是很可能等一個永遠也跌不到的60美元。